哈希游戏- 哈希游戏平台- 哈希游戏官方网站双电机提速马达铁芯放量，问界、小米增量客户支撑成长。马达铁芯市场方兴未艾，双电机+国产替代带来马达铁芯市场放量逻辑，我们预计到2026年中国马达铁芯市场规模达到85.84亿元，2022-2026年四年年复合增长率达到14.85%，其中纯电马达铁芯70.91亿元，插电混动马达铁芯14.93亿元。公司下游客户拓展积极，主要通过联合汽车电子向终端车企供货，其马达铁芯终端客户包括问界、小米、蔚来、理想等新能源主流车企。

　　隆盛科技(300680) /汽车零部件/公司深度研究报告/ 2023.12.22 ！ 马达铁芯深挖客户护城河，EGR乘行业东风 证券研究报告投资评级:增持(首次) 核心观点基本数据2023-12-22 收盘价(元) 18.04 流通股本(亿股) 1.73 每股净资产(元) 7.28 总股本(亿股) 2.31 最近12月市场表现分析师张一弛SAC证书编号：S02 分析师张磊SAC证书编号：S01 相关报告马达铁芯提供增量，EGR龙头发掘第二逻辑。

　　图2.公司主营业务及产业链上下游数据来源：公司2022年年报、财通证券研究所v v2004年无锡隆盛科技有限公司成立2010年被内燃机工业协会评选为“中国内燃机零部件行业排头兵企业”2013年被国家科技部评为“国家火炬计划重点高新技术企业”2015年发动机废气再循环EGR系统科技成果鉴定会成功召开2017年深交所创业板上市2018年收购新三板上市企业无锡微研精密2020年增发募集2.3亿元，主要投资新能源汽车驱动电机马达铁芯项目2022年增发募集7.2亿元，主要投资新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目（一期）上业钢材机加工件塑料件电器零部件冲压件电子元器件等公司所处行业EGR系统板块新能源板块精密零部件板块EGR阀电子节气门EGR冷却器及模块驱动电机铁芯天然气喷射气轨总成冲压件注塑件机加工件等下业柴油发动机混合动力汽油发动机新能源汽车驱动电机天然气汽车发动机燃气供给及喷射系统汽车的节能减排、安全模块汽车的座椅门锁模块汽车电控系统等6 公司深度研究报告/证券研究报告1.2实控人技术专精，子公司支撑核心业务公司股权结构稳定，股东及子公司协同业务发展。

　　图4.2019-2023Q3公司营业收入（亿元）及同比增速 图5.2019-2023Q3公司归母净利润（亿元）及同比增速数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所实际控制人倪茂生倪铭广发资管谈渊智薛祖兴基本养老保险基金郑兆星员工持股计划无锡隆盛科技股份有限公司微研精工微研中佳微研精密技术微研天隆隆盛新能源100% 80% 60% 100%51%21.26% 8.08% 3.49% 2.70% 1.30% 1.09% 0.83% 0.77%实际控制人精密冲压件精密注塑件驱动电机马达铁芯汽车零部件贸易汽车零部件0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14营业收入（亿元） YoY-200% 0% 200% 400% 600% 800% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2归母净利润（亿元） YoY7 公司深度研究报告/证券研究报告新能源板块支撑净利率回归，期间费用率稳定下降。

　　铁芯主要由定子和转子构成，定子由硅钢片叠压而成，绕有线毛利率净利率0% 5% 10% 15% 20% 25%22023Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率0 2 4 6 8 10 12 2EGR（亿元）新能源（亿元）精密零部件（亿元）其他（亿元）0% 20% 40% 60% 80% 100% 2EGR新能源精密零部件其他8 公司深度研究报告/证券研究报告在机壳上，用于产生磁场；转子是马达旋转部分，产生电磁转矩和感应电动势，形成输出转矩。

　　-500% 0% 500% 1000% 1500% 0 5 10 15 20 023E天然气商用车销量（万辆） YoY0% 2% 4% 6% 0 200 400 2023E天然气商用车销量（万辆）商用车总销量（万辆）天然气商用车销量占比12 公司深度研究报告/证券研究报告表3.公司马达铁芯相关增发情况时间增发类型拟募资金额募资用途2020年非公开增发2.3亿元新能源汽车驱动电机马达铁芯项目天然气喷射气轨总成项目补充流动资金2022年非公开增发7.2亿元新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目（一期） 补充流动资金数据来源：iFinD、财通证券研究所公司成功参与问界和小米的马达铁芯供应链。

　　表7.部分混动车型发动机压缩比与热效率车型/发动机压缩比热效率雷克萨斯UX260h 14:141% 比亚迪骁云-插混专用1.5L高效发动机15.5:143.04% 荣威D7 DMH 16:143% 领克01 EM-F 13:143.32% 东风本田CR-V ePHEV 13.9:141% 数据来源：车谈会、混合动力汽车总站、懂车、12缸汽车、财通证券研究所EGR可以抑制混动爆震敲缸现象和降低混动燃油消耗。

　　15 公司深度研究报告/证券研究报告图21.有效燃油消耗率（g·kW·h）随EGR率上升而下降 图22.节气门开度、点火角（°CA）随EGR率单调递增数据来源：《低压废气再循环对阿特金森汽油机性能影响的试验研究》（张子庆等）、财通证券研究所数据来源：《低压废气再循环对阿特金森汽油机性能影响的试验研究》（张子庆等）、财通证券研究所3.1.3 EGR市场放量成为百亿蓝海，国内供应寡头垄断1）核心假设：以商用车和乘用车产量为基础，根据贝哲思咨询，2019年天然气重卡和柴油重卡EGR渗透率约为100%和80%，2023年7月1日，所有车辆执行国六b阶段排放标准，假设2022-2026年商用车EGR渗透率为94%/96%/100%/100%/100%；根据全景网，商用车EGR单车价值量假设平均为1500元；根据博思数据，2019年国内乘用车EGR渗透率为20%，随着混动车型对EGR的需求扩大，假设2022-2026年乘用车EGR渗透率为20%/21%/22%/23%/24%；根据储能热管理研究院，乘用车EGR单车价值量约为500元。

　　表9.公司EGR核心产品分类核心产品电动EGR阀（02有刷/04有刷/09无刷/直线电机） 冷端EGR阀（插入式/法兰式/双阀芯） 热端EGR阀（单阀芯/双阀芯） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.0020222023E 2024E 2025E 2026E商用车EGR市场空间（亿元）乘用车EGR市场空间（亿元） YoY42% 29% 16%13%隆盛科技博格华纳皮尔博格其他22% 47% 20%11%隆盛科技京滨集团德尔福其他17 公司深度研究报告/证券研究报告电子节气门（有刷/无刷） 非智能电子节气门智能电子节气门中重型用电动EGR阀双通道EGR阀蝶阀EGR阀（热端） 冷却器EGR阀总成低压EGR阀模块高压EGR模块（热端铸铁/铝） 带旁通阀EGR模块排气背压阀/制动阀小/中重型用排气背压阀（有刷） 重型用排气背压阀（无刷） 汽油机EGR阀汽油EGR阀DF5000/DF5100 天然气用EGR阀天然气用EGR阀公司部分EGR系统产品图数据来源：公司官网、公司2022年年报、财通证券研究所公司持续研发投入，推进形成专利壁垒。

　　表10.2022年公司申请EGR实用新型及发明专利专利权人专利名称申请号状态申请日隆盛科技一种排气背压阀多元化控制单元CN3.5有效2022年12月30日一种非智能节气门EGR控制系统CN0.7有效2022年12月23日一种氢燃料电池用高密封蝶阀CN0.8有效2022年12月23日一种电动阀故障记录测试系统CN3.3有效2022年12月2日一种EGR阀用新型导向套组件CN5.X有效2022年11月25日一种可变冷却效率的EGR冷却器CN9.4有效2022年10月31日一种可旁通的双路EGR模块CN6.4有效2022年10月31日汽车节流阀的电机EMC结构CN4.6有效2022年8月11日汽车节流阀的电机EMC结构及其安装方法CN6.X在审2022年8月11日一种耐腐蚀的导向机构CN8.6有效2022年6月13日数据来源：专利之星、财通证券研究所公司EGR龙头地位稳固，受益汽车零部件国产化浪潮。

　　公司评级以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。